股票上链以后，下一个真正爆发的可能不止 DEX，还有借贷
最近我一直在研究 Robinhood Chain、Arc，包括美国最近关于 Crypto 和股票上链的一系列政策变化。
前几天我写 Uniswap 的时候，我的核心逻辑其实很简单：未来如果越来越多股票、基金、债券、稳定币和 RWA 搬到链上，不管这些资产是谁发行的，最后都需要一个地方交易。
Robinhood Chain 最近已经开始证明这件事情。大量新资产和用户进入以后，Uniswap 的交易量、协议收入都明显增长。Arc 上线以后，Uniswap 又出现在它的核心 DeFi 基础设施里面。
所以我之前得出的一个结论是：Uniswap 可能已经不能简单理解成一个 DEX，它正在尝试成为整个链上资产的流动性层。
但是这两天继续研究以后，我发现不止DEX，还有另一个赛道。
因为股票上链以后，不可能永远只是拿来买和卖。
如果苹果股票已经变成了链上资产，我为什么不能拿它抵押借钱？如果美国国债已经上链，我为什么不能拿美债抵押借 USDC？如果未来基金、股票、债券都能够进入 DeFi，它们为什么只能躺在钱包里？
想到这里以后，我重新去看了一遍 Aave 和 Morpho。
然后发现，如果 Uniswap 吃的是“资产上链以后需要交易”的红利，那么 Aave 和 Morpho 想吃的，可能是“资产上链以后需要提高资金效率”的红利。
而最近 Robinhood Chain 和 Arc 上发生的事情，已经开始让我看到这个趋势了。
01｜股票上链以后，真正有意思的可能不只是交易
我们以前讨论股票上链，第一反应基本都是交易。
以后美股可以 24 小时交易，可以拿稳定币买苹果、英伟达，可以不需要等待美股开盘，甚至可以直接在链上完成结算。
这些当然很重要，而且 DEX 已经开始吃到这一波红利。
如果股票上链以后只是换一个地方交易，那我们可能还是低估了 Tokenization 真正的意义。
因为传统股票一旦真正变成可以被智能合约调用的链上资产，它最大的变化可能不是“交易时间变长了”，而是这个资产终于可以进入整个 DeFi 系统。
举一个最简单的例子。
假设我持有价值 10 万美元的苹果股票，我长期看好苹果，所以不想卖。但是现在我又需要 3 万美元的流动资金。
传统金融里面，我可能需要通过券商或者其他金融机构进行证券抵押融资。但是如果未来 AAPL 已经变成一个可以被 DeFi 使用的链上资产，我完全可能把 AAPL 放进借贷协议作为抵押品，然后直接借出 USDC。
我的苹果股票没有卖，但是原本躺在账户里的 10 万美元资产，现在多了一层资金使用效率。
所以股票上链真正有意思的地方，可能不只是：
以后可以在链上交易苹果股票。
而是：
苹果股票开始可以成为 DeFi 的抵押品。
我觉得这两个故事完全不是一个量级。
02｜Robinhood Chain 已经开始跑这个模型了
前段时间我研究 Robinhood Chain，注意力主要都在交易这一块。
因为这条链最近的 DEX 数据确实增长得非常快，而 Uniswap 又承接了其中非常大的一部分交易量。所以我之前写 Uniswap 的时候，基本一直在研究 Robinhood Chain 给 Uniswap 带来了多少交易、协议收入以及 UNI 销毁。
但是最近重新看 Robinhood Chain 的 DeFi 数据，我发现另外一个协议其实也已经悄悄做起来了。
Morpho。
Morpho 目前在 Robinhood Chain 上已经形成了不小的借贷市场，而且最让我感兴趣的不是它到底有多少 TVL，而是它的市场里面已经开始出现股票类资产。
这意味着一件事情：
股票 Token → 抵押品 → 借贷
这条以前我们一直想象的路径，已经开始真正出现在链上了。
更有意思的是，Robinhood 自己也开始往这里走。
Robinhood 推出的 Earn 产品，底层使用的就是 Morpho 的借贷基础设施。对于普通用户来说，他看到的可能只是 Robinhood App 里面多了一个 Earn，点进去以后可以把自己的资产拿去获得收益。
但用户看不到的地方，底层其实已经开始由 DeFi 协议提供金融服务。
这件事情让我突然想到：
DeFi 真正进入普通用户的方式，可能不是让所有普通人学会使用 DeFi，而是让普通人根本不知道自己正在使用 DeFi。
以前我们总觉得 DeFi 要获得 1 亿用户，就得让 1 亿人学会下载钱包、保存助记词、跨链、授权、存款、借款。
现在回头看，这条路可能从一开始就想复杂了。
普通用户完全可以继续使用 Robinhood、交易所、钱包甚至未来的银行 App，只不过这些产品背后的借贷和流动性，慢慢开始由链上协议提供。
03｜这可能才是 Morpho 真正想做的事情
以前我看 Morpho，会很自然地把它理解成 Aave 的竞争对手。
大家都是 Lending，比较 TVL、存款、贷款、利率，看看谁抢到了更多 Crypto 用户。
但是最近 Robinhood 的事情让我开始换了一个角度。
Morpho 真正想做的可能不是让所有人都打开 Morpho 官网存钱，而是让越来越多金融产品直接把 Morpho 当成底层信用基础设施。
Robinhood 用户可以不知道 Morpho。
以后某个钱包的用户也可以不知道 Morpho。
甚至未来某个金融科技 App 的用户也完全可以不知道 Morpho。
用户只需要看到：存款、借款、Earn、抵押。
至于后面真正提供这些市场的协议是谁，普通用户根本不关心。
这和我最近研究 Uniswap 时的感觉其实非常像。
以前我们会把这些协议理解成一个个面向普通用户的 Crypto 产品，但是做到最后，它们真正舒服的位置可能不是前台，而是后台。
最好的基础设施，最后往往是用户感觉不到它存在。
04｜如果只有 Robinhood，我可能还不会想这么多
真正让我开始重新研究 Aave 和 Morpho 的，是最近刚刚上线的 Arc。
Arc 和 Robinhood Chain 虽然定位完全不同，但有一个地方非常像：它们都不是单纯为了 Crypto Native 用户做的链。
Robinhood 想做的是股票、ETF、RWA 和传统金融资产上链。
Arc 背后是 Circle，它想做的是稳定币、支付、外汇、机构资金和 RWA。
结果你再看它们需要的基础设施，会发现几个我们已经看了很多年的名字又出现了。
Uniswap。
Aave。
Morpho。
尤其是 Morpho，Arc 主网上线第一天就已经跟着上线，而且 Morpho 对自己在 Arc 上的定位非常直接：
Credit Infrastructure，也就是信用基础设施。
我觉得这个词特别重要。
因为它没有把自己定义成“Arc 上的一个借贷 DApp”，而是直接把自己放在了整条金融链的信用基础设施这一层。
如果 Arc 未来真的能够吸引大量稳定币、RWA 和机构资产进入，那么这些资产除了需要 Uniswap 这样的流动性基础设施，同样也需要借贷市场。
资产有了，交易市场有了，下一步自然就是：
这些资产能不能抵押？能不能借钱？能不能产生收益？
05｜Aave 也在往同一个方向走
Aave 其实也是一样。
最近 Aave V4 也在推进 Arc 的部署。把这件事情单独拿出来看，好像只是 Aave 又准备多支持一条链，但如果放到 Arc 整体定位里面看，我觉得意义完全不一样。
因为 Arc 想吸引的本身就是稳定币、机构资金和各种链上金融资产。
而 Aave V4 的架构，相比过去也明显更适合承接越来越复杂的资产。
以前我们理解 Aave 很简单，无非就是存 ETH、借 USDC，或者存 USDC、借 ETH。
但是如果未来进入链上的不再只有 ETH、BTC 和稳定币，而是出现股票、国债、基金、RWA，甚至各种机构发行的金融资产，那么不同资产的风险参数、抵押率和流动性要求都会完全不同。
这时候链上借贷需要解决的问题，就已经不是“再支持几个 Token”这么简单了。
它需要慢慢变成一套真正能够承接不同金融资产的信用市场。
所以我现在再看 Aave V4，会觉得它的方向其实越来越清楚：
Aave 想做的可能也不只是 Crypto Lending。
它想把自己变成一套可以承接更多链上资产的借贷基础设施。
06｜把 Robinhood 和 Arc 放在一起看，事情就很清楚了
这也是我最近研究这两条链以后最大的一个感受。
如果只看 Robinhood Chain，会觉得最近只是 Robinhood 的链火了。
如果只看 Arc，会觉得 Circle 又做了一条新链。
但是把它们放在一起看，你会发现一套非常相似的金融基础设施正在慢慢出现。
首先需要稳定币，因为链上的金融活动需要结算资产。
然后资产进来了，需要交易，所以 Uniswap 这样的 DEX 开始吃到交易量。
资产交易以后又不能永远躺在那里，它还需要抵押、借贷、赚收益，提高资金效率，所以 Aave 和 Morpho 又出现了。
最后慢慢形成一条完整的链：
稳定币 → 资产上链 → 交易 → 借贷 → 收益 → 信用。
看到这里以后，我突然觉得我们现在看到的可能已经不只是“Crypto 又多了几条新链”。
更像是：
传统金融正在链上重新搭一遍。
只不过以前银行、券商、交易所、清算机构分别承担的东西，现在开始被稳定币、智能合约、DEX 和 Lending Protocol 重新组合。
07｜这也是为什么我最近开始重新看这些“老 DeFi”
前面研究 Uniswap 的时候，我就有过一次类似的认知变化。
以前我觉得 Uniswap 就是一个 DEX，后来 Robinhood Chain 的数据起来以后，我才越来越觉得“DEX”这个词可能已经不足以描述它了。
因为如果未来越来越多资产上链，Uniswap 想做的其实是这些资产共同使用的流动性层。你前面那篇文章里写的“谁发资产不重要，最后这些资产都需要一个地方交易”，其实就是这个逻辑。
现在重新看 Aave 和 Morpho，我也开始产生同样的感觉。
如果股票上链，需要借贷。
债券上链，需要借贷。
RWA 上链，需要借贷。
稳定币越来越多，需要借贷。
机构资金进入链上，同样需要信用市场。
那么 Aave 和 Morpho 真正争夺的市场，可能就不应该只看今天 Crypto Lending 有多少 TVL。
它们真正想争的，可能是未来整个链上金融的信用层。
这个想象空间和“两个 DeFi 借贷协议抢用户”，完全不是一个故事。
08｜最近美国的变化，又让这个故事更值得关注
以前我一直觉得美国讨论 Crypto 监管，最重要的问题无非就是一个 Token 到底属于证券还是商品。
但真正把现在的版本看完以后才发现，美国讨论的东西已经远远超过 Token 分类。
SEC 和 CFTC 怎么分工，交易平台怎么注册，DeFi 怎么监管，开发者只是写代码要不要承担金融机构责任，用户能不能自己保管 Crypto，稳定币收益应该怎么处理，这些问题都已经进入讨论。
虽然《清晰法案》这一次的程序性投票没有推进成功，但有一个趋势我觉得已经越来越明显：
美国现在争论的已经不是“要不要 Crypto”，而是 Crypto 应该以什么方式真正进入现有金融体系。
这对 DeFi 的意义可能比短期某个币涨多少重要得多。
因为股票、基金、债券和机构资金真正大规模进入链上，最缺的可能从来都不只是技术。
还有规则。
只有这些规则逐渐清楚，传统金融资产才更有可能真正进入链上金融体系。
而一旦这些资产进来，后面的基础设施其实已经摆在那里了。
需要交易，有 Uniswap。
需要借贷，有 Aave、Morpho。
需要稳定币和结算，有 Circle 这些公司。
监管清晰、RWA 上链、新金融公链出现，这三件事情其实不是三个独立的叙事，而是一条线。
09｜以前我觉得这些老 DeFi 的故事已经讲了很多年
Uniswap、Aave 都已经存在很多年了，Morpho 也早就不是什么刚刚出现的新项目。
币圈又特别喜欢新东西。
每隔几个月就会出现一条新链、一个新协议、一种新叙事，然后大家又开始寻找下一个 10 倍、100 倍。
所以很容易产生一种感觉：
这些老 DeFi 还有什么故事可以讲？
但最近研究 Robinhood、Arc 和 RWA 以后，我反而越来越觉得，可能不是它们的故事讲完了。
而是过去这么多年，它们真正能够服务的市场还没有完全打开。
以前 DeFi 里面主要是什么资产？
ETH、BTC、稳定币，再加各种 Crypto Token。
如果未来慢慢变成股票、债券、基金、外汇、稳定币和越来越多 RWA，那么 Uniswap、Aave、Morpho 面对的就已经不是原来那个 Crypto Native 的小市场了。
不要一直猜下一条爆发的链是谁，看看不管下一条链是谁，最后都会用到谁。
Robinhood Chain 起来了，Uniswap、Morpho 在里面。
Arc 上线了，Uniswap、Morpho 又来了，Aave 也在推进。
以后再出现下一条真正承接金融资产的链，我觉得大概率还是会看到这些熟悉的名字。
最后
前面研究 Uniswap 的时候，我最后得出的一个结论是：
Uniswap 正在从一个 DEX，慢慢变成链上资产的流动性层。
现在研究 Robinhood 和 Arc 以后，我觉得这个故事后面可能还要再加一层。
Uniswap 解决的是：
这些资产上链以后，在哪里交易。
Aave 和 Morpho 解决的是：
这些资产上链以后，怎么产生更高的资金效率。
所以股票上链以后，下一个真正爆发的可能不止 DEX，还有借贷。
而且如果未来进入链上的真的不只是 Crypto，而是股票、债券、基金、外汇和越来越多传统金融资产，那么 Aave、Morpho 最终面对的市场，也不会只是今天我们看到的 Crypto Lending。
以前我觉得它们就是几个已经做了很多年的老 DeFi。
最近研究得越多，我反而越来越觉得：
可能不是这些老 DeFi 没有新故事了。
而是属于它们真正的大市场，才刚刚开始。
最后说明一下
我自己持有 UNI 、AAVE ，所以这篇文章难免会带有一些个人主观立场。
本文仅代表个人研究和观点，不构成任何投资建议。
Crypto 市场变化很快，如果理解不到位，或者遗漏了什么重要信息，也欢迎大家直接指出来，一起讨论。
最后还是那句话：自己研究，自己判断，也对自己的资金负责。
九哥 | lgk